悅刻煙油有沒有散裝的 悅刻擬赴美上市，電子煙浪潮再起

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　　本周專題：霧化煙龍頭悅刻擬赴美上市，電子煙浪潮再起

　　2020年12月31日，國內封閉式電子霧化煙第一品牌悅刻的母公司霧芯科技向美國證監會遞交招股書，擬于紐交所上市，股票代碼為“RLX”。成立于2018年的霧芯科技高速發展成市占第一。公司20年前三季度實現22.01億元收入(+93.28%)；實現凈利1.09億元(+10.8%)，調整后凈利達3.82億元(+169.8%)。據CIC統計，2019年和2020年前三季度，以零售額計，公司在封閉式電子煙市場分別占據48%和62.6%的份額；同時在電子煙用戶的消費者心智占有率為67.6%，位列第一。

　　中國擁有最多的煙草用戶，減害型煙草市場空間廣闊。2019年中國約有2.87億煙草用戶，是目前世界上最大的市場；而電子煙滲透率僅1.2%，相比于美國(32.4%)和英國(50.4%)，國內滲透率提升空間廣闊。按零售額計，19年中國電子霧化煙的市場規模為15億美元，預計23年將達到113億美元，19-23年CAGR為65.9%；其中，封閉式電子煙為主要驅動力，預計19-23年CAGR將達77.5%。

　　強研發支撐豐富產品矩陣快速迭代。公司擁有理化和生物科學兩大實驗室，致力于減害型電子煙產品技術研發，以支撐一流產品力；通過不斷迭代推出五大世代豐富產品矩陣，滿足多元消費需求，形成強用戶粘性。按出貨量計，20年前三季度煙具出貨量達5.6百萬支，同比增長達81%；煙彈出貨量達124.7百萬支，同比增長高達162%；其中，18年煙彈/煙具比例為11.8，而20年前三季度增長至22.27，凸顯用戶高復購。

　　領先的整合型線下渠道廣泛覆蓋。19年11月電子煙線上禁令后，公司的銷售渠道主要以分銷(通常就電子煙簽訂排他協議)和加盟品牌專賣店等線下渠道為主，20年前三季度經銷占比達到98.2%。對于加盟商，公司目前并不向加盟商收取授權和服務費用，以刺激加盟意愿；并設計了多元化的專賣店形式，以適應多樣的銷售場景而實現快速擴張。截至20年9月30日，合作經銷商已達110家，向超過5,000家品牌專賣店和超過10萬家分銷網點供應產品，已經實現全國250個城市的覆蓋。

　　投資建議：電子煙行業紅利下，悅刻作為國內封閉式電子霧化煙的第一品牌，在持續正反饋的“增長飛輪”模式下，有望持續強化品牌影響力和市場占有率，建議關注其母公司霧芯科技。同時，作為悅刻的主要供應商，2020年前三季度悅刻超過70%的采購來自于霧化龍頭思摩爾，其同樣將持續受益于行業紅利，建議關注。

　　本周觀點：展望2021，疫后順周期和服務消費成長是主旋律，亦是十四五規劃消費內循環核心。同時，美國民主黨橫掃參眾兩院，強政策刺激預期愈發強烈，預計全球流動性邊際將繼續擴大，國內消費龍頭估值有望持續提升。

　　建議關注疫后復蘇疊加龍頭逆勢擴張的餐飲、行業高景氣疊加國產替代的美妝和免稅、順周期疊加服務消費成長的文旅和酒店等板塊；同時貨郵數據顯示出口復蘇強勁，疊加悅刻母公司霧芯科技遞交上市材料的事件催化，建議關注電子煙和出口受益標的。

　　風險提示：宏觀經濟波動的風險，行業競爭加劇等風險。