輕工制造行業電子煙深度報告:政策東風將至,電子煙行業整裝待發
    產業鏈:上游產業鏈為行業發展奠定基礎,品牌集中度待提升。我國作為電子煙的制造大國,承擔了全球90%以上的電子煙生產,供應鏈完善。目前在蒸汽型產品領域,存在兩種典型的參與者。1)代工轉自主型品牌:設計生產實力強,但缺乏銷售能力,產品出口海外為主;2)互聯網型品牌:營銷能力強,受到資本青睞,但產品力薄弱造成用戶流失嚴重。加熱不燃燒領域則主要以中煙與民營企業合作的方式進行發展。下游銷售渠道方面,我國電子煙線上銷售占比超過八成,未來線上銷售可能受到比較嚴格的政策管理,線下渠道的鋪設則將圍繞中煙專賣體系展開。
    政策:煙草專賣局、國家衛健委等部門加速政策制定,行業格局或將產生重大變化。電子煙行業標準將于年內出臺,國家衛健委也提出正加速電子煙立法監管,政策推出的步伐將加快。同時煙草專賣局已明確表示加熱不燃燒煙彈屬于煙草專賣,而蒸汽型電子煙未來很可能也納入煙草管理范疇。未來電子煙在生產和銷售環節都將受到更嚴格的管理,特別是蒸汽煙的格局或因政策產生重大變化。
    投資建議:加熱不燃燒及蒸汽式兩類電子煙產品均具有較好的替煙效果,但使用體驗差異較大,目標客群有一定的差異,我們認為兩種產品均有廣闊的長期發展空間。我國電子煙產業鏈上游優勢明顯,中游參與者眾多,將在中煙的帶領下走向規范發展,下游渠道建設將隨著政策的逐漸完善而快速提升。首推綁定中煙均衡布局兩種產品的【勁嘉股份】,同時推薦關注IQOS外觀件供應商【盈趣科技】;為中煙提供煙草薄片的【集友股份】;中煙對外貿易窗口【中煙香港】。

    產品:兩種產品均具有較好的替煙效果,減害性受到認可。HNB為創新型產品,蒸汽式雖然出現較久,但由于使用了尼古丁鹽,使用體驗大幅提升。兩種電子煙產品都具有較好的替煙效果,減害性也得到多國權威機構認可。IQOS作為加熱不燃燒的開創者,擁有多項技術專利,對我國企業的自主研發能力提出較高要求。目前電子煙的單日使用成本大約在20元-30元區間內(以1包/天的吸煙量計算),與我國中高檔卷煙成本相近,未來差距或將縮小。

行業概況:全球電子煙進入快速發展期,我國市場仍較為空白。2017年開始,以IQOS為代表的加熱不燃燒產品以及以Juul為代表的新一代霧化電子煙的推出刺激行業再次加速增長,電子煙關注度得到大幅提升。多國出臺政策加速電子煙規范發展,行業逐漸走向規范化。截至2018年,美國、英國電子煙滲透率已達到5.5%和9.5%,我國卻僅為0.32%,滲透率有大幅提升的空間,市場規模將超過200億美元。



    風險提示:政策不確定性,電子煙產品接受度不及預期等。