鵬輝能源(300438)：電子煙電池訂單充足 涵蓋下游高質量客戶
    財務預測與投資建議
    新能源車銷售和動力電池裝機不及預期；補貼政策變動風險；疫情影響開工率。

核心觀點


    全球電子煙市場依舊發展，中國已成為全球電子煙制造中心。一方面，2019年全球電子煙（不含加熱不燃燒）銷售額約為330 億美元，同比增長106.2%，相比2012 年的全球銷售額22 億美元增長14 倍，其中中國市場2019 年排名第五，國內銷售額16.1 億美元，約為美國市場的10%，英國市場的61%，未來具有較大的發展潛力。另一方面，中國已成為全球電子煙制造的中心，2019 年我國電子煙行業市場規模78.7 億美元，其中出口銷售額為62.6 億美元，涵蓋霧化器、電池、煙油、芯片、成品等全產業鏈，可以說全球90%以上的電子煙產品源自中國，國內相關制造企業有望獲得大量發展機會。
    我們預測公司2019-2020 年每股收益分別為0.76、1.70、2.39 元，維持2020年18 倍平均估值，對應目標價30.6 元，維持買入評級。



    美國PMTA 提交截止日期臨近，短期電子煙生產有望涌現大量需求。根據美國PMTA（煙草預上市申請）政策，2007 年2 月15 日之后美國任何新型煙草產品的合法上市都必須提交申請并經過FDA（食品藥品管理局）審批，在提交申請后申請人可以繼續銷售該產品一年或直至該產品被批準或拒絕（以先到者為準）。而根據最新規定，目前向FDA 提交PMTA 的截止日期為2020 年5 月12 日，隨著截止日期臨近，電子煙品牌商可能會積極利用短期政策窗口期進行備貨，而電子煙生產商也有望迎來大量的生產需求。
    公司電子煙電池產品豐富，訂單充足，涵蓋下游高質量客戶。公司電子煙電池分為一次和二次電池兩大類，其中一次電池以圓柱為主，二次電池以方型為主，同時兼顧軟包圓柱及橢圓形。2020 年以來公司電子煙電池訂單充足，產線火力全開，同時也在持續擴大產能，公司下游客戶涵蓋合元科技、麥克韋爾等國內主流電子煙生產商，而后兩者終端客戶則涵蓋JUUL、Fifty-one、NJOY、日本煙草、英美煙草等國際知名品牌。我們認為結合公司豐富的產品線、不斷擴建的產能以及海外PMTA 政策的刺激，公司電子煙電池訂單有望迎來持續增長。