電子煙線上商城上風口：巨頭上市 行業有望超額增長

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科森科技：公司電子煙產品包括金屬支架及部分外觀件，成為某國際知名加熱不燃燒方式電子煙品牌客戶的供應商。

電子煙可分為兩種，一是使用煙油的電子霧化設備，二是加熱不燃燒設備，而前者又可以再分為開放式（大煙）及封閉式（小煙）。小煙擁有更高的便攜性和易用性，多為一次性產品，可以使用3到12天，用完即扔，相反大煙可以更換煙油，而且煙霧更多。思摩爾的自有品牌APV都是屬于大煙，而ODM業務則為小煙以及加熱不燃燒設備。

中泰證券分析師徐稚涵分析，電子煙行業本質是產品驅動型行業，HNB賽道和霧化煙賽道均呈現“一超多強”的格局。在此格局下，行業龍頭品牌勢必通過提升產品品質打造核心競爭優勢，同時助力下游集中度提升。

盈趣科技：公司為電子煙巨頭IQOS提供電子煙精密塑膠部件（電子煙部件），在電子煙客戶供應鏈體系中的占比比較穩定的，公司表示目前新、老產品的零部件都有生產出貨。

天風證券吳立等人則認為，公司作為全球最大霧化設備制造商，壁壘優勢不斷凸顯，隨著全球霧化式設備及新型煙草滲透率的提升，與BAT、JTI、NJOY、悅刻等大客戶深度綁定，電子煙線上商城在監管不斷趨嚴的背景下，產業鏈上下游集中度均將加速提升，公司有望繼續分享行業超額增長。

全球電子煙供應鏈集中度依然較低。2019年龍頭麥克韋爾市占率僅為16.5%，前五家制造商市占率僅30.5%，較下游客戶集中度依然有較大成長空間。同時，在政策監管下，電子煙行業滲透速度放緩，這意味思摩爾的爆炸式增長大機率成為過去。

在電子煙盛行下，思摩爾近幾年的業績都相當耀眼。2016至2019年間，公司收入從7.07億元迅速增長至76.1億元，年復合增長率超120%；凈利潤從1.06億增長至21.7億，年復合增長率高達174%。

全球最大的電子煙生產商的思摩爾國際預計于7月10日登陸港交所，其市場份額高達16.5%。據市場消息，思摩爾國際獲得逾18萬人捧場，錄得115倍超額認購，凍資金額超過1000億元。思摩爾發行價區間為13.16-14.66港元，保薦人為中信證券。

不論從盈利角度或是收入增速來看，ODM業務都是思摩爾的絕對主力。隨著收入大增，ODM和自有品牌業務出現了明顯分化。ODM業務2019年同比增長164%，而自有品牌同比增長僅10.6%。

徐稚涵預估麥克韋爾2020-2022年實現營收99.6、133.1、177.2億元，同比增長30.9%、33.7%、33.1%。實現歸母凈利潤28.6、38.3、51.1億元，同比增長31.6%、33.9%、33.3%。

從市場份額來看，美國為目前全球最大的電子煙市場，2019年市場份額達到57.1%，歐盟、英國、中國及日本加起來也不及其一半。美國市場電子煙線上商城也占思摩爾收入比重最高，直接和間接總收入占比達到46.5%。當中包括了大部份的香港銷售，因為銷往香港地區的產品逾90%都是發往美國。

億緯鋰能：持有思摩爾37.5%股份，公司可生產電子煙用鋰離子的電芯。

A股相關標的：

思摩爾較為人熟知的名稱為“麥克韋爾”，曾于2015年在新三板上市，并實現了股價“三年十倍”的壯舉，其后于2019年6月除牌，為在港交所上市做準備。

不過值得注意的是，盡管電子煙及加熱不燃燒設備近年風靡全球，但從全球煙草銷售份額而言，兩者總份額僅約4.9%，發展空間仍然相當巨大。

科瑞技術：公司電子煙領域的客戶為Juul Labs，為其提供電子煙煙彈組裝設備。

（原標題：電子煙板塊站上風口：巨頭赴港上市 行業有望超額增長）

勁嘉股份：國內卷煙包裝領域的領軍企業，與國外知名廠商共同研發新型電子煙產品。

東風股份：公司聯營企業綠馨電子是公司投資電子煙以及新型煙草制品等相關業務的主要實施主體及平臺。綠馨電子聚焦于低溫加熱不燃燒產品，其研發的系列產品主要銷往國內及日本、韓國等國外市場。

麥克韋爾（思摩爾）成立于2006年，專業從事霧化產品的研發、生產和銷售電子煙線上商城。當前公司旗下擁有霧化設備品牌VAPORESSO，霧化技術平臺CCELL，新型加熱霧化技術研發平臺METEX和高端電子霧化科技品牌FEELM。